国泰君安王蓉谈有色：黄金价格或震荡 白银反弹超黄金

以下为国泰君安期货有色及贵金属首席研究员王蓉观点，仅供参考，不构成投资建议。

铝价上行空间仍存，但需警惕仓位风险

观点及建议：

整体来看，国内供需双弱下社库持续累库，海外供给收缩则愈演愈烈，国内“弱现实”与海外“强预期”构成了一定的劈叉。我们认为目前推动铝价上涨的驱动力主要有两个，一是成本端抬升导致的情绪面推涨，这也使得目前沪铝价格与动力煤价格走势有较高的相似度，建议关注内蒙、陕西等地煤炭核增产能释放对其基本面的影响。二是海外供给收缩的预期逻辑，此为市场近期交易的主线，而且我们认为此逻辑仍存且会更强烈，欧洲锌厂减产（单吨耗电 3800kwh）亦使得市场对后续铝厂（欧洲地区单吨耗电 15474kwh）减产的想象进一步放开。

因此，在国内“弱现实”与海外“强预期”的劈叉下，海外铝价持续上攻，但国内交易时段（如周五夜盘）价格有所打压，铝价维持于高位区间宽幅震荡。后续我们认为海外供给的逻辑将会更加主导铝价，铝价下方支撑位上移，上方仍有可能再创新高。不过，需警惕高位铝价下的风险因素累积，建议投资者关注铝价可能出现的高波动，警惕仓位风险控制。

供需双弱的格局下，锡价下行压力较大

观点及建议：

伦锡走强一方面受海外缺电限产的情绪影响，在伦锌快速拉升的带动下继续上扬，另一方面 LME 库存基本处于历史最高位，而其注销仓单比例已经上涨至 65%，注册仓单量仅为 355 万吨，处于历史极低的水平，逼仓风险继续推动伦锡上涨。但是转向国内沪锡走势，本周明显不如伦锡强势，处于供需双弱的格局。

总的来说，我们认为供需双弱的格局短期内无法快速扭转，但是已经看到了社库增加的迹象，加上供应依旧存在增加的预期，可能未来即使海外锡价在逼仓等压力下继续走强，其上方空间也依旧有限。从宏观角度来说，美联储已经快进入货币紧缩周期，美元上行也会为锡价带来下行的压力。

黄金价格或震荡；白银反弹超黄金

观点及建议：

从最近美债长短端利差的走势来看，长端利率抬升缓慢，似乎在反映 Taper 预期已经比较充分定价，以及滞胀的问题（经济增长疲软）；而短端利率快速上升，则更在定价加息时点的前移。

在这种情况之下，我们倾向于认为贵金属市场或在陷入通胀变量和利率变量定价锚定的分歧，究竟是通胀上升更快带来金银价格的上涨，还是名义利率上升更快，导致实际利率走高，推跌金银价格。目前而言市场对此有分歧，金银也将陷入震荡，白银受益于此轮有色涨势，反弹超黄金。

本文观点来自国泰君安期货有色及贵金属首席研究员王蓉