突然间，美国银行成为了贵金属场外衍生品的主要参与者。这一新事实载于美国财政部货币监理署（OCC）最新发布的美国银行衍生品季度报告中。该报告涵盖场外交易（OTC）市场的衍生品合约，而非交易所交易期权和COMEX黄金和白银期货。货币监理署的季度报告有3个月延后期，因此3月23日发布的新报告涵盖了截至2020年12月31日的持仓情况。
据笔者所知，摩根大通（JPMorgan）一直主导着包括贵金属在内的各类场外交易。然而，新的报告表明，美国银行现在已经成为贵金属场外衍生品的主要参与者。美国银行的头寸为83亿美元（截至12月31日），基本上是从2020年3月31日开始存在的，当时的头寸低于1.75亿美元。从2020年3月31日到2020年12月31日，美国银行的场外衍生品头寸大幅增长的原因是什么？
2020年的一个非常不寻常的发展是白银ETF实物持有量的空前增加。从2020年4月1日到夏季，白银交易所买卖基金的交易量接近3亿盎司。在试图解释实物白银当时从何而来时，笔者曾提出，它是以实物白银租赁给其他银行的形式，从摩根大通而来。货币监理署报告中显示的时间线印证了这一推论。以年底的价格（26.50美元）计算，价值83亿美元的贵金属衍生品将达到3亿多盎司。
至于为什么美国银行会进行这样一个显然是鲁莽的冒险，借来3亿盎司的实物白银，并承诺有朝一日必须归还，你必须首先了解贵金属租赁的疯狂之处。拥有实物白银的人（本例中是摩根大通）将白银交给一家机构（美国银行）。除了保证金属的实物回报外，摩根大通还获得租金收入。美国银行不希望仅仅持有这种金属，因为这样做没有盈利，而是转身把这种金属卖给了一个完全独立的第三方，在这种情况下是白银ETF，投资者用现金购买这种金属的明确所有权。美国银行可以随心所欲地充分利用这笔现金（83亿美元）。
如果白银价格下跌或保持不变，对美国银行来说没什么大不了的，只要它决定在公开市场上回购实物白银。然而，如果白银价格大幅上涨，要回购3亿盎司的实物白银并不容易，那么美国银行就有问题了。20年前，巴里克黄金公司（Barrick Gold）和安格鲁黄金公司（AngloGold）在黄金租赁方面也遇到了同样的问题，两家公司各自损失了100亿美元。如果美国银行真的向白银ETF借入并出售了这种金属，那么它现在做空了3亿盎司的实物白银，这比做空6万份COMEX期货合约要糟糕得多。很可能是摩根大通在这笔交易中欺骗了美国银行。
美国银行并没有在某一天突然醒悟此事，决定借入并卖出3亿盎司的实物白银。更有可能是摩根大通捏造了整个事件，因为摩根大通及其相关实体将因此获得巨额利润。所有这些借贷、买卖3亿盎司白银的结果是，摩根大通的利益相关者们现在至少拥有12亿盎司白银，占世界白银库存总量20亿盎司的60%。美国银行现在有义务在某一天将3亿盎司的实物白银返还给摩根大通。自从美国银行以平均18美元或更低的价格借入3亿盎司黄金以来，它已经陷入了20亿美元的困境。可能在某个时刻，美国银行会清醒过来（如果它还没有清醒过来的话），并试图回购其过度且毫无利润可言的白银空头头寸。美国银行的这一尝试将被证明对白银价格极为看好。
虽然笔者今天的观点仅限于美国银行去年借入并卖空的3亿盎司白银，但自今年年初以来，又有1亿盎司的白银借入并卖空，总的来说，我估计至少有4亿至5亿盎司白银借入并卖空。这一数量的白银卖空完全不同于纽约商品交易所白银期货强大的集中空头头寸。正是这两个单独的空头头寸加在一起，目前总计高达8.5亿盎司，才解释了银价本来就难以解释的疯狂低价。此外，在公开市场上，如果不把价格推到天上，那么多白银是不可能买到的。
（作者:泰德·巴特勒 翻译：覃维桓）
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