【宏观早评】WSB概念传导商品，白银大涨

来源：混沌天成研究

宏观&金工早评| 2021年01月29日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

行情：隔夜美国股指超跌反弹，全线上涨，金融、工业和医疗保健类股涨幅最大。昨日A股单边下行，创业板指创4个月最大跌幅，两市成交额连续两个交易日不足万亿，北上资金连续两天流出。

观点：货币政策的定调是不急转弯，但是股市和楼市的持续火爆触及央行防范金融风险的重心，年末央行确实需要保持资金的充裕去支持实体经济的需求，但是股市的去杠杆可能还没走完，股指的观点转为震荡偏空。

基本面，国内疫情逐渐好转，对经济影响逐渐减弱。中国12月规模以上工业企业利润同比增20.1%，累计同比4.1%，保持增长的趋势。量价利拆开来看，量价利润率齐升，PPI累计同比-0.4%，利润率累计同比3.75%，工业增加值累计同比2.8%。分行业去看，除去极端基数影响，烟草、橡胶、造纸、专用设备等行业盈利增速较高。利润分配上，上游占比（采矿+制造业上游占工业企业利润总额）继续上行，利好周期股基本面。

流动性方面，昨日央行公开市场周四开展1000亿元7天期逆回购操作，净回笼1500亿元。资金面延续紧势，Shibor全线上行，预计下周央行会投放一些流动性。股市流动性可能面临利空，本轮行情跟公募基金的火爆发行有关，特征是抱团，那么基金的赎回也容易引起踩踏，抱团股可能面临进一步调整。

国债

国债消息：公开市场方面，央行公告称，临近月末财政支出大幅增加，1月28日以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购，昨日有2500亿元逆回购到期，净回笼1500亿元；本周以来央行公开市场已经连续四天净回笼，周一至周四分别净回笼2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元，四天累计净回笼5685亿元；资金面方面，银行间质押式回购除7天期小幅下行外，其余品种全线明显上行，DR001加权利率报3.0487%，续创近6年新高，逼近SLF利率走廊（3.05%）上限，交易所债券回购利率全线大幅攀升，GC001收盘报7.145%，盘中最高触及9.99%创逾两年新高，R-001报4.9%，盘中最高触及9.8%创逾两年新高；行情方面，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.30%，5年期主力合约跌0.22%。

市场点评：SLF作为存款类机构利率走廊的上限，最新利率水平是3.05%，现有的市场利率水平说明流动性紧势已经相当明显，继续上行就违背流动性”不缺不溢“、”不急转弯“的大方针了，央行的呵护不远了。

贵金属

贵金属消息：昨日有公布一些经济数据，美国2020年全年GDP增速录得-3.5%，为2009年以来首次录得负值，且创1946年以来新低，美国当周失业申请人数小幅好转，不过这些我们觉得都不是白银爆涨的理由。WSB散户对于逼空白银的讨论影响倒是更大，昨天外盘率先发力上涨。

市场点评：纽约、伦敦、上海三地库存常年维持上涨的趋势，供需层面白银是一个偏过剩的格局，单靠逼空的传言我们觉得持续猛涨的可能性不高；只有在黄金驱动较强的情况下，多头才有更大的势头去拼命怼白银。最近的行情需要关注内外价差和白银ETF的持仓变动情况，外盘价差边际持续走高，白银ETF持仓持续增加，那这种散户逼空传言的行情就可能还有一段时间的延续。

金 工

期货趋势日评

近日下跌品种略微增加，警惕市场风险。

无品种 处于1倍标准差的下跌行情中。

SM, SR, SF, IH, JD, A, IF,,处于1倍标准差的上涨行情中。

PB, CS, M, IH, IF, SN,,处于2倍标准差的上涨行情中。

 SP,处于3倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：焦炭纠缠度9，其次是豆一纠缠度11，硅铁纠缠度11。

纠缠度最高的品种是：铅纠缠度41，其次500股指纠缠度40，沪镍纠缠度34。

期权日评

股指期权隐含波动率小幅增加。

基 差