前海开源基金吴国清：稀土、黄金基本面强劲

近期，全球避险情绪推升黄金价格走高，全球资金加速流入黄金市场。2月21日亚市开盘，现货黄金短线跳涨， 盘中一度站上1908.12美元/盎司，创新近8个半月的高点。同时，来自中国稀土行业协会的数据显示，2月21日稀土价格指数为427，创历史新高。2020年4月以来，稀土价格指数从129.30起步持续上涨，至今涨幅高达230.2%。

伴随黄金、稀土价格的攀升，wind数据显示，前海开源沪港深核心资源凭借“稀土黄金双主线”，最近一年以44.45%的正收益（截至2022年2月24日）跻身同类基金收益率第15（15/2079），其基金经理吴国清博士表示，稀土板块在健康的供需格局下可持续时间有望远超市场预期，而黄金随着美国经济筑顶渐入衰退，未来将进入下一轮牛市通道。

稀土：节后市场采购需求旺盛，稀土价格有望继续上行

从稀土基本面来看，吴国清认为今年春节节后由于风力发电机、新能源汽车等终端领域需求旺盛，订单增多，在下游采购刚需以及上游供应难有增量的前提下，第一季度稀土市场供需缺口扩大，镨钕等稀土主流品种价格节后齐涨。获得配额增量的冶炼分离企业受益于高价与量增，利润水平有望进一步扩大。

从稀土产业整体的健康发展来看，他认为稳定的价格利于产业可持续发展，无需担忧政策打压。当下稀土产业格局前所未有之健康，维护稀土价格稳定是政府首要目的，稀土的定位是国家战略资源，国之重器，优质的资源就需要匹配合理的市场定价，改变产业链上下游利润分配的政策趋势导向是难以改变的。

从稀土产业发展逻辑来看，他认为未来稀土大概率是新能源上游供需格局最健康的品种。随着时间的推移，稀土健康的供需格局可谓是鹤立鸡群，不像其他品种则是不断恶化，时间将是稀土板块的朋友，这就是稀土板块的新逻辑， 健康的供需格局可持续时间有望远超市场预期！

贵金属：俄乌局势再度升温，黄金价格涨幅明显

2021 年美国 GDP 增速为 5.7%，2月公布的1月份CPI同比升幅扩大至7.5%，高于市场预期，核心CPI同比升6%，均创下1982年以来最大升幅，通胀担忧加剧，美元指数上行，金价承压。近期俄乌局势再度升温，受避险情绪推动，金价涨幅明显。

吴国清认为，从周期视角来看，金价经历了2020、2021年的量化宽松，当前2022年处在货币转向收缩的节点上。今年TAPER、加息，甚至可能的缩表将会致使美债收益率上行，进而促使实际利率反转回升，对于金价整体形成压制格局。节奏上，上半年美国通胀压力较大，货币政策转向或加码，金价震荡弱势格局或延续。下半年，随经济筑顶转弱，利率上行风险有望缓释，金价或迎来磨底。综合来看，短期金价或仍将延续震荡偏弱格局，利率的压力比通胀的支撑来得更强，毕竟仍处在货币紧缩转向的窗口内。阶段性的投资机会，来自通胀触发的避险需求，油价是重要的观察指标。但值得重视的是，中期而言，2022年金价有望筑底，利率端的风险随着加息、缩表的落地将充分释放。后续随着美国经济筑顶渐入衰退，黄金将进入下一轮牛市通道。因而对于中期配置的投资者而言，2022年或是非常好的配置节点。

除黄金外，吴国清认为工业金属的需求也有望跟随美联储加息预期提升，稳增长政策下而持续放量。首先，铜冶炼利润提示，美国1月通胀率超预期，整体和核心CPI涨幅均创四十年来最高水平。国内资金面呈现全面宽松预期，定调稳增长的背景下，基建开工将在节后迅速加码，地产企稳、电力投资提升也将提升铜市场需求，新能源领域对铜的需求也有望持续放量，铜价或维系高位。其次，铝供需矛盾较为突出、锌海外利润有所回升。具体来看，海外能源危机仍在延续，俄乌关系紧张，海外供应问题频出。国内广西百色因疫情，电解铝产能恢复较慢。消费方面，春节过后国内迎来季节性需求恢复，地产、基建开工率恢复，预计铝仍保持供不应求状态；俄乌关系紧张，欧洲天然气供应仍是问题。但目前欧洲电力价格有所回落，锌成本有所下降。

能源金属方面，吴国清认为，国内新能源车销量取得开门红，未来需求或持续放量。具体而言，涨价传导至下游原材料价格上涨开始逐渐向下游传导。春节以来碳酸锂、镍、钴价格均有所上涨，下游三元前驱体、正极材料利润受到挤压，目前前驱体、正极材料利润出现亏损，有些企业主动下调生产量。对于成本的上升，前驱体、正极材料企业已经开始上调报价。

对于投资者如何借道黄金基金来参与本轮黄金投资，吴国清坦言：“我认为，投资者应知晓，黄金在当前节点的配置价值更多的是从中期视角出发，而非短期。2022年黄金价格依旧将受制于美债利率上行，但从中期角度当前或将是下一轮黄金牛市的起点，1750美元/盎司左右的金价具备配置性价比。在此金价受通胀与利率拉锯的背景下，大概率呈现宽幅波动，不建议追涨，建议逢低配置，区间或于1650——1850美元/盎司之间。”

数据来源：前海开源基金、wind，截至20220224，前海开源沪港深核心资源混合A成立于2016年10月17日，吴国清自2016年10月17日任职，基金业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%＋中证全债指数收益率×30% ，2016年-2021年，基金及其业绩比较基准分别为-0.4%/0.05%，12.45%/14.79%，-10.89%/-15.97%，32.3%/26.39%，46.81%/20.09%、45.34%/-1.72%。

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