张志：战争影响下，金融市场有哪些规律可循？

近期俄乌冲突爆发，俄罗斯大举出兵，全球市场快速跳水，A股超4000股下跌。那么战争影响下，后市怎么走呢？在全球交易“军事冲突”的背景下，过去30年来10次军事冲突发生之后的大类资产表现，有五大规律值得借鉴参考。主要观点规律一：股市短期受到冲击，20个交易日后基本修复跌幅除2008年8月爆发的俄罗斯-格鲁吉亚战争外，历次军事冲突前后全球股市普遍经历了先下跌后反弹的走势。如果将20个交易日后的MSCI全球指数与冲突爆发时对比，8次军事冲突中有5次股指已经超过危机爆发时的水平。此外，除海湾战争和俄罗斯-格鲁吉亚战争外，其余冲突爆发后美股的跌幅在10%以内。而2000年后，除俄罗斯-格鲁吉亚战争外，A股跌幅基本在5%以内。规律二：利好军工板块？从历史表现看并不乐观美国方面，我们选取了五家航空航天与国防行业市值排名前五的公司(雷神技术公司、波音、洛克希德马丁、诺斯洛普格鲁门、通用动力)，按市值加权平均计算出美国军工行业指数。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次冲突中美国军工行业指数仅有2次高于危机爆发时。中国方面，我们采用申万国防军工指数，发现除也门冲突之外，中国军工板块自危机爆发后最高涨幅仅为5%。规律三：商品价格涨跌不一，原油价格波动最大历次军事冲突中原油价格上涨居多。从冲突爆发时刻开始计算，20个交易日后，10次军事冲突中有7次原油价格高于危机爆发时。而铜价、大豆和黄金价格的涨跌概率基本相同，且波动幅度明显小于原油。冲突爆发20个交易日后，10次军事冲突中有5次铜的价格高于危机爆发时，6次大豆的价格高于危机爆发时，5次金价高于危机爆发时。规律四：2000年后的军事冲突里中美债券收益率普遍下行美国10年期国债收益率在历次军事冲突中涨跌不一，但自阿富汗战争以来，美债收益率在军事冲突爆发后呈现下行走势。在2000年后的6次军事冲突中，冲突爆发20个交易日后，10年期美债收益率均低于爆发时。而中国仅有2002年之后的国债收益率数据，从统计来看，中国债市也对军事冲突表现出了一致的反应，10年期国债收益率自冲突爆发之后都在下行。规律五：美元、欧元涨跌概率相同，克里米亚公投后反应十分平淡从美元指数看，军事冲突爆发之后美元涨跌概率相同。10次军事冲突中，冲突爆发20个交易日后，有5次美元指数高于危机爆发时。而欧元的情况跟美元相似，但双方的走势却是相反的。例如，也门冲突中，美元指数明显上涨，而欧元指数却下跌。此外，与本次冲突相关的克里米亚公投前后，无论是欧元还是美元，反应都极为平淡，看不出明显的趋势。