博时基金黄继晨：产业升级解锁黄金赛道“芯”机遇

9月10日，博时基金科技投资分享会在深圳成功举办。由博时基金董事总经理曾鹏率领肖瑞瑾、郭晓林、黄继晨、赵易、齐宁等组成的“博时科技投资天团”悉数亮相，围绕“投资科技 重仓中国未来”主题进行精彩演讲，畅谈科技主题投资机会。

近年来，伴随着科技变革与创新的加速推进，半导体芯片产业作为信息技术产业的核心上游产业，其未来长期发展空间备受投资者关注。分享会上，深耕半导体产业、擅长研究国产替代产业链的“半导体攻城狮”——博时基金行业研究部总助兼基金经理黄继晨在《产业升级“芯”思维》的主题分享中表示，中国产业结构升级是半导体行业长期的阿尔法所在，目前中国正进入产业升级加速期，新能源车、AIOT（智能物联）、国产替代等都将驱动半导体需求爆发，投资者应当“重视产业升级红利+非线性扩张的机会”。

半导体需求爆发，中国进入产业升级加速期

从终端应用方面的创新来看，工业、能源、汽车、医疗以及居民生活等方方面面都可以感受到产业升级，驱动这些产业升级的背后需要更强性能的运算芯片、更大容量的存储芯片、更多元和便捷的移动传输芯片，这背后最重要和关键的驱动力就是半导体赋能。具体到子行业，黄继晨认为，新能源汽车、AIOT（智能物联）技术等细分赛道技术变革显著、需求爆发性强，远期成长空间大。

黄继晨表示，汽车智能化和电气化是最重要的产业趋势之一，预计未来五年全球新能源汽车销量增长提速。据不同的统计，单部新能源车对半导体的用量超过1500美金，是传统燃油车接近3倍的水平。这是未来半导体在产业升级方面重要的驱动力。另一方面，据不同的统计来看，未来五年全球物联网终端增速会保持较高水平。研发供给叠加需求共振，终端应用场景不断拓宽，智能物联市场将迎来高速发展。任何智能化物联网产品都需要相应的MCU存储器和无线传输功能，这也会相应带动半导体需求量的增长。

“对中国科技产业来说，未来五年最大的Alpha是国产替代”，黄继晨指出：中国是最大的电子代工出口国，目前所需要的芯片产品更大部分是从海外进口的。对于关键科技企业的出口限制，也使终端客户更加迫切地需求实现国产化替代，这是以十年为维度的长周期需求。除此以外，国产厂商在众多环节自给率仍处低位。从成长股的投资来讲，我们非常擅长发现和发掘低渗透率环节进入放量增长时期的投资机会，一旦通过产业链调研发现有放量的拐点，就会高度重视和研究。

“总体来讲，未来在国产替代、产业升级的过程中，有机会在存储、模拟芯片、射频芯片等重要的品类当中实现国产替代比例的显著上升和突破，这也是我们投资和研究重点挖掘的方向。国内半导体产业未来五年复合增速较高。在成长股投资当中，如果行业增速保持较高水平，我们通过个体研究、通过产业链挖掘更加景气的行业，或可以找到复合增长更大的成长股，这是成长股投资当中值得重点挖掘的大产业。”黄继晨表示。

重视产业升级红利，把握非线性扩张的机会

面对产业升级红利，该如何用投资框架和投资方法把握住其中机会？对此，黄继晨表示，科技是持续创新迭代、不断变化的产业，从供给侧来讲，进入壁垒有高有低，这需要通过专业化机构研究来解决，我们会持续重点观测、观察和研究供给侧竞争力。同样的，我们也很重视需求侧的非线性增长，一是国产替代曲线，一是Gartner曲线。我们更愿意投资在产业创新周期开始加速向上阶段的产业，这个时候需求不仅爆发力强，可持续的时间也是整条曲线向上的阶段中最强的，对长期投资有很大帮助。所以我们更多是关注在不同时代背景下，由于技术走向成熟，需求同步打开，可以兑现3-5年的高速成长，也就是黄金十年或黄金五年的成长。

“我认为科技股投资最大的魅力就在于非线性增长，这种非线性增长来源于产业创新周期或者国产替代周期带来的两条曲线最陡峭的部分。我们要不断寻找进入快速放量期阶段的标的，这是成长股投资最黄金的阶段。”黄继晨表示，“我们要基于这种强产业趋势去挖掘到非线性增长的机会”。

黄继晨认为，在投资上不仅要重视产业升级的红利，更需要寻找各个环节中有非线性增长或者非线性扩张机会的标的和投资机会。这种非线性增长更多是来源于产业的增长带来盈利增长。从过去十年全球股票市场来看，也同样分享到了估值非线性扩张的投资收益。复盘来看，这种估值的非线性增长很多时候也是来源于产业加速兑现时，投资者将未来更远期的收益率预期折现到当期所带来的估值提前反映，它同样来源于产业趋势的变化。基于这两个溢价理论和两条曲线，我们以产业趋势为核心，锚定构筑投资框架，最终希望为投资者分享到产业升级的红利。